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Este enfoque es una mejora del enfoque sugerido por las Normas de Contabilidad Financiera Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N ° 123 porque no requiere una reducción arbitraria en la vida de la opción para permitir el ejercicio temprano causado por la incapacidad de los empleados para el comercio Sus opciones. Palabras clave: Inversiones en renta variable: análisis fundamental y modelos de valoración Análisis del estado financiero: cuestiones de contabilidad y reportes financieros Clasificación JEL: G13, J33, M41, M44 Fecha de publicación: 13 de febrero de 2004 Cita sugerida Hull, John C. and White, Alan, How to Valor de opciones de acciones de empleados. Revista de Analistas Financieros, Vol. Disponible en SSRN: ssrn / abstract500062 Información de Contacto John C. Hull (Autor de Contacto) Universidad de Toronto - Rotman School of Management (correo electrónico) 105 St. George Street Por ejemplo, centrándose en una condición de rendimiento-adquisición de 1,5 veces el precio de ejercicio y una barrera de ejercicio decreciente , Cuando el precio de las acciones es igual a 80 y el período de consolidación es de 3 años, el precio de PVSO se sobrevalora alrededor de 20. Por otra parte, si consideramos una barrera de ejercicio temprano que no disminuye (0) (Hull y White, 2004) , Los precios de PVSO son superiores a los de una barrera decreciente (-0,01) (Cvitanic et al., 2008). RESUMEN: Las opciones sobre acciones en los paquetes de remuneración de ejecutivos influyen en el comportamiento de tomar riesgos a través de la sensibilidad de la riqueza ejecutiva al precio de las acciones (delta) ya la volatilidad del retorno de las acciones (vega). 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Para incorporar la actitud del riesgo de los empleados, el enfoque de la maximización de la utilidad deriva la estrategia de ejercicios del empleado de un problema de optimización de la cartera que explica la aversión al riesgo y las restricciones de cobertura de los empleados (Huddart, 1994, Grasselli y Henderson, 2009, Leung y Sircar, 2009). Carpenter et al., 2010). Quot Mostrar el resumen Ocultar el resumen RESUMEN: Las opciones de compra de acciones de los empleados (ESO, por sus siglas en inglés) son opciones de llamadas al estilo americano que pueden ser canceladas anticipadamente debido a un shock de empleo. Este artículo estudia un marco de valoración de la ESO que explica el riesgo de terminación de empleo y salta en el precio de las acciones de la empresa. Bajo la dinámica general de los precios de las acciones, mostramos que un mayor riesgo de terminación de trabajo induce al titular de la ESO a acelerar voluntariamente el ejercicio, lo que a su vez reduce el costo para la compañía. El límite óptimo del ejercicio y el coste del ESO del titular se determinan resolviendo una desigualdad variacional diferencial integro-diferencial no homogénea (PIDVI). Aplicamos la transformada de Fourier para simplificar la desigualdad variacional y desarrollar métodos numéricos precisos. Además, cuando el precio de las acciones sigue un movimiento browniano geométrico, ofrecemos fórmulas de forma cerrada tanto para las ESO perpetuas como para las no-perpetuas. Nuestro modelo también se aplica para evaluar las probabilidades de subestimar los gastos de la ESO y la terminación del contrato. Las opciones de compra de acciones Uno de los cambios más intrigantes en la remuneración de ejecutivos y empleados es el aumento en el uso de opciones de compra de acciones. Aunque gran parte de la discusión acerca de las opciones sobre acciones se ha centrado en 8220 nuevas empresas de la economía 8221, ha habido un aumento correspondiente en las opciones de compra de acciones para las empresas más tradicionales también. La explicación típica para el uso de opciones de acciones es que estos vehículos de compensación permiten a las empresas atraer y retener a los mejores empleados y también proporcionar incentivos superiores para que los empleados aumenten el valor para los accionistas. Si bien estas explicaciones parecen razonables en la superficie, dependen del supuesto de que los empleados comprendan cómo funcionan las opciones sobre acciones. Sin embargo, según una investigación reciente de los profesores de Wharton David F. Larcker y Richard A. Lambert. Los empleados, de hecho, tienden a no entender la economía básica de las opciones sobre acciones un hallazgo que tiene importantes consecuencias para los empleados, empleadores, consejos de administración y consultores de gestión. La investigación de Larckers y Lamberts, basada en una encuesta de 122 lectores de KnowledgeWharton realizada en marzo de 2001, examinó qué opciones de acciones le cuestan a la empresa y qué valor les asignan los empleados. Por ejemplo, hemos encontrado que algunos empleados albergan expectativas poco realistas en cuanto a lo que sucederá con el precio de las acciones, 8221 dice Larcker. 8220En otras palabras, los empleados valoran sus opciones más de lo que teóricamente valen, lo cual puede causar problemas de recursos humanos, así como plantear ciertos problemas éticos.8221 Una encuesta anterior, realizada en mayo de 2000 por OppenheimerFunds Inc., Las mismas conclusiones, aunque su alcance era más limitado. La encuesta, basada en 107 encuestados que poseían opciones sobre acciones, encontró, por ejemplo, que 39 de los poseedores de opciones dijeron que sabían 8220little8221 o 8220nothing8221 sobre sus opciones y otros 35 dijeron que sólo conocían 8220 algo.8221 Como una indicación fuerte de limitaciones graves de conocimiento, 11 de los encuestados habían permitido 8220en el dinero8221 opciones para expirar, esencialmente haciéndolos inútiles. Finalmente, 52 dijeron que sabían 8220little8221 o 8220nothing8221 sobre las implicaciones fiscales del ejercicio de las opciones. Un primer paso sobre opciones sobre acciones Las opciones sobre acciones son engañosamente simples contratos de compensación. Cuando se ejerce una opción, su pago aumenta en un dólar por cada dólar, el precio de la acción está por encima del precio de ejercicio (o de huelga). Si el precio de la acción está por debajo del precio de ejercicio cuando la opción vence, la opción se deja sin ejercer y su pago es cero. Lo que los precios de las acciones será de cinco a diez años en el futuro son, por supuesto, desconocido en la fecha de concesión. Como resultado, muchas empresas confían en un modelo de valoración para determinar el costo de otorgar una opción. Una metodología de valoración común es el enfoque Black-Scholes, que es fácil de calcular con programas ampliamente disponibles y proporciona una indicación razonable del costo esperado para la firma de otorgar una opción de compra de acciones. Para una empresa típica, el valor de Black-Scholes de una opción de compra de acciones ejecutivas otorgada al dinero donde el precio de la subvención es igual al precio de la acción en esa fecha 8211 es de 30 a 50 del precio actual de la acción. Aunque el costo para la empresa puede ser razonablemente estimado, el valor de la opción de compra de acciones a un empleado no es simplemente el valor de Black-Scholes. Esto se debe a que la riqueza de los empleados está mucho más vinculada al valor de la empresa que la riqueza de los inversionistas externos bien diversificados. Los empleados, que están prohibidos contractualmente de vender sus opciones a inversionistas externos, por lo tanto, tienen menos capacidad para cubrir el riesgo asociado con las opciones de tenencia, y son más propensos a ejercer las opciones con anticipación tanto por razones de liquidez como por razones de reducción de riesgo. En general, el valor de una opción de compra de acciones a un empleado con aversión al riesgo puede ser sustancialmente inferior al costo de la empresa de otorgar la opción de compra de acciones. Por lo tanto, el valor de una opción de acciones a un empleado no debe exceder el valor de Black-Scholes de la opción. Black-Scholes y otros modelos similares proporcionan cifras teóricas para el costo de la opción a la empresa o el límite superior al valor de la opción para el empleado. Sin embargo, casi nada se sabe acerca de cómo los empleados realmente valoran sus opciones sobre acciones. La cuestión clave es, 8220 Qué perciben los empleados una opción que vale la pena? 8221 Proporcionar una respuesta a esa pregunta tiene profundas implicaciones en el diseño de programas de compensación. También fue una de las preguntas formuladas por la encuesta de Larcker y Lambert, realizada con iQuantic Inc. Los participantes de la encuesta eran gerentes o ejecutivos de nivel superior de 98 empresas diferentes. El encuestado típico era de 36 años de edad, había sido empleado por su empresa durante cinco años, ganó una compensación en efectivo de 135.000 y mantenía el capital en su compañía de 50.000. El encuestado típico había sido concedido opciones tres veces por su empresa actual y había ejercitado opciones una vez. Dado el calendario de la encuesta, no es de extrañar que los precios de las acciones de muchas de las empresas encuestadas habían caído durante el año anterior, el promedio de un año de retorno de las acciones (volatilidad) antes de la encuesta bajó 50, y la volatilidad promedio fue de 98 . Sin embargo, los encuestados pensaron que el precio de las acciones de sus empresas durante el próximo año aumentaría en un promedio de 96. Así, a pesar de los recientes resultados bursátiles y la alta volatilidad, los encuestados parecían muy optimistas sobre el futuro. La encuesta pidió a los encuestados que proporcionaran una respuesta a la pregunta: 8220Cuánto dinero en efectivo su empresa tendría que ofrecerle por opción para devolver una opción de acciones totalmente adquirida con siete años de vida restante? 8221 En otras palabras, 8220qué es esa opción vale la pena para usted? Se examinaron los escenarios de precio de ejercicio y precio actual de la acción (en valor decreciente): opciones de acciones que están en el dinero por 100 (es decir, el precio de la acción actual es el doble del precio de ejercicio de las opciones), en el dinero por 10, (Es decir, el precio de la subvención es el mismo que el precio de la acción en esa fecha), del dinero en 10, y del dinero en 50 (es decir, el precio de la acción actual es la mitad del precio de ejercicio de las opciones). Los resultados, mostrados en un gráfico. Reveló que los gerentes valoran sus opciones sustancialmente por encima del valor de Black-Scholes. Por ejemplo, las opciones de at-the-money se valoran en 50 más alto que el valor de Black-Scholes y las opciones que están fuera del dinero por 50 se valoran en más del doble del valor de Black-Scholes. Estos resultados, indican Lambert, indican que los gerentes no comprenden completamente el valor de las opciones sobre acciones o posiblemente sus efectos de incentivo asociados.8221 Un análisis más profundo reveló que los empleados más jóvenes en posiciones de gerencia baja tienen el sesgo más al alza en los valores percibidos. Además, los empleados que ejercitaron opciones durante el año pasado y tienen mayores expectativas para el desempeño futuro del precio de las acciones, colocan valores más altos en sus opciones sobre acciones. En consonancia con la economía tradicional, los empleados que son muy aversos al riesgo (o tienen una fuerte aversión a la volatilidad en su riqueza) ponen un valor mucho más alto en las opciones de compra de dinero en el dinero y un valor mucho más bajo de las acciones fuera de la bolsa Opciones. Por último, dice Larcker, hay algunas pruebas preliminares de que los hombres hacen un trabajo un poco mejor valorando las opciones sobre acciones que las mujeres. En varios casos, varios empleados de la misma empresa respondieron a la encuesta. Los resultados para una empresa dedicada al desarrollo de software y consultoría se presentan como lo son los resultados para una empresa dedicada a la fabricación de hardware. Con algunas excepciones, los encuestados valoraron sus opciones por encima del límite superior calculadas de Black-Scholes. Por otra parte, estas cifras revelaron que los empleados generalmente entienden cómo el valor de una opción de acciones disminuye a medida que la opción cae más lejos del dinero. Las cifras también demostraron que hay una variación sustancial en el valor percibido dentro de los gerentes de la misma empresa. 8220 El alcance de esta heterogeneidad es problemático para entender si las opciones sobre acciones ofrecen los mismos incentivos en toda la organización, dice Lambert. Implicaciones para las empresas Es difícil creer que las opciones sobre acciones tengan el efecto deseado en el comportamiento de los empleados si los empleados no entienden la economía básica de las opciones sobre acciones. Es evidente que los empleadores necesitan desarrollar programas de capacitación más sofisticados, sugieren los investigadores. Por ejemplo, las empresas necesitan educar a los empleados sobre el rango esperado de valor para las opciones de acciones y quizás señalar que el valor esperado es probablemente menor que la estimación de Black-Scholes. Además, el programa de capacitación debe ajustarse al sesgo asociado con características específicas de los empleados. Por ejemplo, los empleados más jóvenes en áreas técnicas pueden tener un conjunto diferente de problemas de comprensión de opciones de acciones que los gerentes de nivel superior en marketing. Entonces, lo que Larcker llama un comportamiento más tortuoso es la idea de que las empresas pueden reducir el número de opciones otorgadas a los empleados para satisfacer las necesidades salariales.8221 Por ejemplo, supongamos que el valor económico esperado de una opción de compra es de 20, Sobrevalora la misma opción de acciones en (por ejemplo) 40. Además, suponga que el empleado requiere un valor de opción de compra de 10.000 por año. Cuántas opciones satisfacerían al empleado: 10,000 / 40 250 Claramente, la empresa está usando el sesgo del empleado para pagarle menos (el empleado debe exigir 10,000 / 20 500 opciones, y no 250 opciones). El objetivo de esta investigación es entender cómo los empleados valoran las opciones sobre acciones e identificar los factores que hacen que los empleados sobrevaloren o subvalúen sus opciones. Si está interesado en entrevistar a una amplia muestra de sus empleados sobre cómo valoran sus opciones, póngase en contacto con David Larcker (larckerwharton. upenn. edu) o Richard Lambert (lambertwharton. upenn. edu). Para obtener una idea sobre la encuesta, haga clic aquí: Para ver un ejemplo de informe de esta encuesta (mejor visualizado usando el navegador de Internet Explorer) haga clic aquí. Cómo valorar opciones de acciones para empleados Un de los argumentos a menudo utilizados contra opciones de stock de empleados Calcular su valor razonable en el momento en que se conceden es muy difícil. Este artículo presenta un enfoque para calcular el valor de las opciones de acciones para empleados que es práctico, fácil de implementar y teóricamente sólido. Considera explícitamente el período de carencia, la posibilidad de que los empleados abandonen la empresa durante la vigencia de la opción, la incapacidad de los empleados para negociar sus opciones y los problemas de dilución pertinentes. Este enfoque es una mejora del enfoque sugerido por las Normas de Contabilidad Financiera Declaración de Normas de Contabilidad Financiera N ° 123 porque no requiere una reducción arbitraria en la vida de la opción para permitir el ejercicio temprano causado por la incapacidad de los empleados para el comercio Sus opciones. John Hull es Profesor de Derivados y Gestión de Riesgos en la Escuela de Administración Joseph L. Rotman de la Universidad de Toronto.
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